欧元区信贷持续复苏有助于缓和美国关税对经济的冲击

　　欧洲央行公布的月度数据显示，信贷供应对欧元区经济的支持持续加大。在美国关税影响日益明显的情况下，欧元区经济需要这样的助力。然而，央行管理委员会成员对信贷复苏的解读不尽相同，这可能会导致欧洲央行内部出现一些分歧。

家庭和非金融企业的信贷脉冲从1月份相当于GDP的1.3%上升到了2月份的1.5%，三个月平均值从0.8%提高到了1.1%。相比之下，三个月平均值的近期低点是2023年10月录得的-4.9%。比例为正值表明信贷活动在刺激经济。
信贷脉冲衡量的是信贷增长的变化，而非实际扩张速度，是衡量借贷活动对经济刺激的最佳指标。更具体的说，对家庭和非金融企业的贷款与私人需求（家庭消费加固定资本形成总额）的增长高度相关。
随着美国关税出台，欧元区经济需要这一助力。3月26日，美国总统特朗普宣布对汽车征收25%的关税。我们的分析显示，如果美国对所有欧盟输美商品征收25%的关税，将给欧元区GDP带来1.5%的冲击。如果美国在行业关税基础上再对欧盟产品征收普遍关税，某些输美商品的关税税率会达到50%或更高，对欧元区经济的冲击可能会更加严重。
央行执行委员会成员Piero Cipollone在2月18日的讲话中指出，虽然信贷继续扩张，但以历史标准来衡量，面向企业和家庭的贷款依然较低。相比之下，同为执行委员会成员的Isabel Schnabel在2月25日的演讲中引用了几项指标，她表示，信贷数据已不再显示欧元区货币政策具有限制性。
欧洲央行在3月份会议后发表的声明反映了这两种观点。声明称“货币政策的限制性已经明显减弱，降息降低了企业和家庭获取新贷款的成本，贷款增长也在加快。与此同时，融资条件放松面临的阻力来自之前加息对信贷存量的持续影响，贷款活动总体仍然低迷”。围绕信贷复苏对货币政策的影响存在不同看法可能会导致降息步伐放缓。
我们预计欧洲央行4月会按兵不动，但这一预期的不确定性很高。金融市场在一定程度上倾向于认为央行会降息。三个因素可能会改变这一平衡——3月份的通胀数据、德国财政刺激方案的前景，以及美国的贸易政策。

　　信贷复苏为欧元区经济增添助力