3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京威斯汀酒店拉开帷幕。
联合评级估值业务部总经理徐阳发表主题为《债券估值体系的革新和应用——论债券的价格与价值》的演讲。
一、债券估值市场需求分析
当前债券市场第三方估值体系存在以下待优化领域：
- 交易数据质量不足
- 数据有效性：部分债券交易存在非市场化行为（如关联交易、协议定价），导致交易数据失真。
- 数据覆盖度：约60%的信用债日均无成交，低流动性券种估值依赖模型推断，准确性存疑。
- 估值波动放大市场风险
典型案例：2022年理财赎回潮中，估值波动从机构市场传导至居民端，偏离“市场稳定器”功能，反成风险放大器。 - 信用定价锚缺失
当前估值过度依赖价格信号，而忽视信用基本面。信用债价值锚应基于信用风险，需融合发行主体长期信用资质判断。
二、监管政策导向
政策支持第三方估值市场化竞争
- 中国人民银行《银行间债券市场债券估值业务管理办法》：明确估值机构准入标准，鼓励技术迭代与服务创新。
- 中基协《固定收益品种估值处理标准》：要求资管产品采用公允估值，推动建立多元化估值基准体系。
监管意图：打破单一估值垄断，通过市场化竞争提升估值准确性、降低系统性风险。
三、联合资信估值体系构建
（一）方法论：点-线-面三维模型
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维度 |
定义 |
技术实现 |
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点 |
有效交易/报价数据 |
每日筛选3000+条有效基准数据点 |
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线 |
收益率曲线族系推导 |
基于Hermite插值法与信用利差分层校准 |
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面 |
全市场债券覆盖估值 |
机器学习模型（XGBoost）动态拟合非活跃券 |
核心突破：
- 引入隐含评级-信用利差映射矩阵，解决同类信用债利差离散度过高问题
- 建立流动性溢价补偿模型，量化低流动性券种估值折价
（二）差异化竞争优势：价格估值×价值估值双轨体系
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类型 |
价格估值 |
价值估值 |
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驱动因素 |
市场交易数据 |
联合3C评级体系 |
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时间属性 |
即时性（T+0响应） |
前瞻性（6-12个月视野） |
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适用场景 |
交易定价、日终净值核算 |
长期配置、压力测试 |
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波动性 |
高（反映短期市场情绪） |
低（锚定信用基本面） |
实证表现：
- 回测数据（2021-2023）：价值估值指数年化波动率4.2%，显著低于中债综合指数6.8%
- 超额收益：在2022年市场剧烈波动期，价值估值组合最大回撤较市场基准低1.8个百分点
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